Традиционно в России финансирование капитальных вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть решающую роль, несмотря на активизацию привлечения иностранного капитала. Каждой семье приходится постоянно решать житейскую проблему: какую часть своего бюджета направить на текущее потребление, а какую - отложить на будущее.
В масштабе страны общий уровень сбережений зависит от уровня сбережений населения, организаций и правительства. Средства отдельных граждан - не единственный источник сбережений на будущее. Предположим, что некая компания получила прибыль в размере 100 млн. руб. Эта прибыль может быть выплачена владельцам, реинвестирована (компания может приобрести на эти средства новое оборудование или производственные площади) или же положена на банковский счет. В любом случае компания сберегает часть своей прибыли, точно так же как семья сберегает часть своего заработка. Правительство тоже может делать сбережения - в тех случаях, когда налоговые поступления в бюджет превышают правительственное потребление (куда входит зарплата государственных служащих, расходы на оборону, выплаты пенсионерам и т.п.). При таком положении дел у правительства остаются средства, которые могут быть использованы под инвестиции, скажем, в строительство новых дорог или развитие телефонной связи.
Объем сбережений в стране непосредственно влияет на объем инвестиций в стране. Уже было отмечено, что инвестиции представляют собой расходы на приобретение оборудования, зданий и жилья, которые в будущем выразятся в подъеме производительной мощи всей экономики. Когда общество сберегает часть своего текущего дохода, это означает, что часть производства может быть направлена не на потребление, а на инвестиции.
Чаще всего сберегатели (вкладчики) и инвесторы принадлежат к разным экономическим группам. Когда семья откладывает часть своего дохода, она помещает свои деньги в банк. Банк одалживает эти деньги компании, желающей осуществить капиталовложения. В этом случае вкладчики (отдельные граждане) и инвесторы (предприятия) связаны через финансового посредника (банк). Иногда вкладчики и инвесторы представляют собой одно и то же лицо. Если предприятие сберегает часть своей прибыли и использует ее на покупку нового станка, оно одновременно и сберегает и инвестирует деньги. Иногда компания сберегает свою прибыль за счет увеличения банковских вкладов. Банк затем одалживает эти деньги другой компании, желающей сделать капиталовложения. В закрытой экономике объем сбережений точно соответствует объему инвестиций. Какая часть национального дохода сберегается, такая часть и может быть инвестирована. Таким образом, можно сказать, что в закрытой стране внутренние инвестиции равны внутренним сбережениям.
Когда страна входит в мировую финансовую систему, складывается не столь однозначная ситуация. Если некая российская компания желает сделать капиталовложение, она может занять необходимые средства как в российском, так и в зарубежном банке. Рассмотрим какие же существуют внутренние источники инвестиций.
Амортизационные отчисления - это капитальная стоимость, отделившаяся от своего материального носителя (зданий, сооружений, оборудования, аппаратуры и т.д.) изначально являющуюся капиталом уже находящимся в кругообороте и обороте предприятия. Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которые изнашиваются в процессе использования при производстве товаров. Однако в данный момент в России амортизационные отчисления теряются из-за инфляции (инфляция практически девальвировала этот источник капиталовложений), поэтому для самоинвестирования предприятия используют средства, необходимые для выплаты долгов по зарплате, налогов и прочего, что отражается на социальной сфере. Рост стоимости основных фондов предприятий и их амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Поэтому одной из важных мер по повышению внутренней инвестиционной активности могла бы стать антиинфляционная защита амортизационного фонда путем регулярной индексации балансовой стоимости основных средств. Чтобы восстановить инвестиционный характер амортизационного фонда необходимо провести реформу амортизационной политики и системы кругооборота и оборота амортизационного фонда: однозначно признать капитальный характер амортизационных отчислений; распространить на амортизационный фонд законодательство о собственности и гарантировать права собственников капитала на определение судьбы амортизационного фонда; усилить ответственность производства (менеджеров) предприятий за его сохранность и целевое использование; ввести налоговые и административные санкции против разбазаривания, проедания и вывоза амортизационного фонда за пределы российской национальной территории (пресечь вывоз капитала за счёт амортизационных отчислений). Эти меры помогут сохранению амортизационного фонда предприятия и, как следствие, помогут держаться производству на прежнем уровне.
Решения акционеров и управляющих, в процессе которых определяется: проводить ли открытую подписку и, соответственно, распылять акционерный капитал или продавать эмитируемые акции узкой группе инвесторов.
Влияние государственных регулирующих органов. Государство на законодательном уровне может регулировать вопрос распределения акционерного капитала отдельных компаний, например, определить, что акционерный капитал должен находиться либо в государственной собственности, либо в собственности стратегических владельцев, либо распределен среди множества мелких акционеров. Отметим, что в настоящее время государство практически не вмешивается в деятельность коммерческих организаций, где присутствует частный капитал, поэтому регулирующие действия государства почти не оказывают влияния на то, в какой форме функционируют компании: открытой или закрытой. Однако государство пропагандирует в обществе такие нормы ведения бизнеса, в соответствии с которыми частные компании должны осуществлять свою деятельность на прозрачной основе, даже если они являются закрытыми.
Привлекательность бизнеса, обусловленная законами рынка. Привлекательность, определяемая, с одной стороны, доходностью бизнеса, а с другой стороны – степенью риска данного вида деятельности, с течением времени переходит от одной отрасли национальной экономики к другой, оцениваемой участниками рынка по показателям рентабельности, прибыльности и роста более высоко. Это обуславливает "переток" капитала от низкорентабельных к высокорентабельным сферам деятельности. Чем выше привлекательность какой-либо отрасли (сферы деятельности), тем большее количество инвесторов стремится туда проникнуть, и тем в большей степени участники будут стремиться к вытеснению с данной рыночной ниши конкурентов, олигополизируя или монополизируя рыночную нишу, способствуя концентрации акционерного капитала компании среди ограниченного круга владельцев.
Германо-японская модель финансирования бизнеса способствует увеличению количества закрытых компаний, финансово-хозяйственная деятельность которых контролируется небольшой группой акционеров, в собственности которых находится более 50% акционерного капитала. Англо-американская модель, наоборот, способствует увеличению числа открытых компаний, акционерный капитал которых является публичной собственностью и распылен среди множества мелких и средних акционеров.
На протяжении последних 50-ти лет англо-американская модель финансирования бизнеса и, соответственно, распределения акционерного капитала становится менее популярной во многих странах, даже в США. Акционерный капитал все больше и больше концентрируется в собственности институциональных владельцев и крупных корпораций, в то время как доля индивидуальных акционеров постепенно сокращается.
По мнению специалистов, данная тенденция обусловлена следующими факторами:
На протяжении длительного периода времени (с 1917 по 1989 г.) население России было лишено права собственности на средства производства, что обеспечило формирование негативного восприятия частной собственности у 4-х поколений россиян. Получив в период массовой приватизации (1990-1993 гг.) акции предприятий, население избавлялось от акций, предпочитая деньги. Это привело к концентрации акционерного капитала компаний у корпоративных владельцев.
В настоящее время индивидуальный инвестор предпочитает работать на фондовом рынке не самостоятельно, а через посредников-профессионалов – специализированные инвестиционные компании, либо коммерческие банки. Это обусловлено отсутствием у индивидуального инвестора доступа к прозрачной информации о состоянии рынка и состоянии отдельных эмитентов, а также отсутствием надлежащих знаний для работы на фондовом рынке.
По данным ММВБ, с ноября 1999 г. по август 2000 г. доля сделок с акциями, совершенных через шлюз (в системе прямого доступа к торгам через Интернет), составила в суммарном денежном объеме 23%, а в совокупном количестве сделок – 35%19. Например, в США к началу 1999 г. более 30% всего объема торговли акциями на NYSE и NASDAQ приходилось на Интернет20.
Однако к середине 2005 г. доступ к Интернету в России имеют 8,5 млн. пользователей, из которых 35% осуществляют этот доступ с личных компьютеров, 45% – с компьютеров компаний, 20% – из публичных, государственных учреждений.
Финансирование оборотного капитала - текущих потребностей предприятия (к примеру, удовлетворение потребности в определенном уровне запасов сырья или ассортимента товаров). Кредиты на пополнение оборотных средств имеют краткосрочный характер. Как правило, их получение занимает меньше времени. Кроме того, в большинстве случаев банки не требуют залогового обеспечения в виде основных средств предприятий по таким кредитам. Зачастую обеспечением служит будущая выручка предприятия. Это экономит время, которое тратится на процедуру оценки при залоге более сложных активов. Оценка, как правило, не требуется и тогда, когда обеспечением служит ликвидный товар, имеющий высокую оборачиваемость, цена которого хорошо известна на рынке (например, топливо, автомобили и т. п.). В таких случаях банки самостоятельно формируют мнение о его стоимости. Однако здесь существует серьезная проблема: банкам очень сложно контролировать постоянную сохранность складских запасов в количестве, необходимом для обеспечения кредита, а у предприятий по разным причинам может возникнуть потребность сократить их и запустить в оборот. Поэтому кредит такого рода легче получить компаниям с хорошей деловой репутацией и устойчивым финансовым состоянием. Программы по кредитному финансированию оборотного капитала существуют практически в каждом банке. Специализируются на данном виде кредитования Московский Кредитный Банк, Инвестиционно-торговый Банк и др.
Финансирование M&A-сделок (от англ. Mergers & Acquisitions - "слияния и поглощения"). Сделки по поглощению компаний с привлечением заемных средств - в высшей степени рискованные операции. Банки, выдающие кредиты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет высоких требований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.
Для удобства мы разделили процесс получения кредита на несколько этапов. Мы приводим наиболее верный, по нашему мнению, порядок действий. На практике можно столкнуться с совершенно иной последовательностью, порой лишенной всякой логики.
Первый этап - определение самим заемщиком потребности в кредитных ресурсах и ее параметров, а также экономическое обоснование их использования.
На данном этапе компаниям предстоит сделать выбор в пользу того или иного банка и определить наиболее существенные условия кредитного соглашения. При этом консультации с профессиональными оценщиками предшествуют заключению договора на оценку и помогут избежать принятия неправильных решений относительно типа и размера залогового обеспечения.
2. Методы оценки эффективности инвестиций
Эффективность инвестиционного проекта (ИП) - категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.
Осуществление (реализация) инвестиционного проекта направлено на увеличение прибыли и дохода предприятия, что, в конечном итоге, ведет к увеличению валового внутреннего продукта страны.
В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется определять следующие виды эффективности ИП:
- эффективность ИП в целом;
- эффективность участия в проекте.
Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспечения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эффективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффективность ИП.
Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики - экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Эффекты в смежных отраслях экономики рекомендуется оценивать лишь при наличии соответствующих нормативов и методических материалов. В отдельных случаях для оценки эффективности ИП в смежных отраслях экономики допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов.
Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в нем для всех его участников. Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:
1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).
2. Эффективность участия в ИП структур более высокого порядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность — для отдельного региона и народного хозяйства, отраслевая эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.
3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
- сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";
- учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
- учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:
- чистый доход;
- чистый дисконтированный доход;
- внутренняя норма доходности;
- потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
- индексы доходности затрат и инвестиций;
- срок окупаемости;
- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.
Ha разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
ЧД = , (2.1)
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧДД = . (2.4)
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Разность (ЧД – ЧДД) нередко называют дисконтом проекта.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).
Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). B наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Ев, если:
- при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,
- это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Е_в, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.
ВНД может быть использована также:
- для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
- для оценки степени устойчивости ИП по разности ВНД – Е;
- для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
- Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).
- Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.
- Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;
- Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
Если на момент вложения инвестор располагал суммой С0, то при доходности его вложений по ставке R, он получит сумму С1, равную:
В следующий период, вложив С1, по той же ставке R инвестор получит приток денежных средств С2:
и т.д.
Таким образом, для того, чтобы через n периодов получить сумму Сn сегодня нужно вложить С0,
а для того, чтобы в течение всех n периодов получать доходы, необходимо инвестировать:
Таким образом сумма С0, в последней формуле является дисконтированной (приведенной, текущей) стоимостью будущих доходов в течение n периодов. Уровень доходности R называют ставкой дисконта. Коэффициент дисконтирования представляет собой величину, на которую умножают будущие денежные потоки для того, чтобы оценить их сегодняшнюю стоимость. Так для периода t коэффициент дисконтирования равен 1/(1+R)t.
Вкладывая деньги в конкретное предприятие (бизнес), инвестор отказывается от всех других видов доходных вложений. Очевидно, что такой отказ целесообразен тогда, когда инвестиции в конкретное предприятие обеспечивают инвестору доход не ниже альтернативных возможностей. Поэтому ставку дисконта R называют также альтернативными издержками капитала. В то же время доходность инвестиций связана с риском вложений – в качестве компенсации повышенного риска инвестор требует более высокую норму доходности или «премию за риск». Таким образом, ставка дисконта при оценке конкретного бизнеса должна выбираться с учетом риска вложений. Более рисковые инвестиции дисконтируются по более высокой ставке Правильный выбор альтернативных издержек является одной из наиболее серьезных проблем при оценке бизнеса и может существенно повлиять на полученный результат.
Доходный подход к оценке реализуется на практике двумя основными методами: дисконтирования денежных стоков и прямой капитализации. Второй метод предлагает упрощенный расчет, но может применяться только в тех случаях, когда бизнес отвечает определенным условиям, а именно: приносит равные или равновозрастающие доходы, что на практике встречается редко.
При затратном подходе к оценке бизнеса предприятие трактуется как комплекс имущества и имущественных прав (нематериальных активов). Стоимость предприятия (бизнеса) рассчитывается как текущая стоимость различных видов его активов за вычетом текущей стоимости обязательств. Поэтому такой способ оценки носит название метода накопления активов.
Оценка бизнеса осуществляется в несколько этапов:
- анализ структуры бизнеса и выделение из имущественного комплекса составных элементов, по которым будет производиться оценка;
- выбор метода оценки и проведение расчетов по оценке каждого из элементов имущественного комплекса;
- учет физического и морального износа элементов;
- оценка текущей стоимости обязательств предприятия;
- суммарная оценка всего предприятия (бизнеса).
Оценка имущественного комплекса предприятия проводится поэлементно.
Земля, здания и сооружения
Аналогично бизнесу в целом, эти элементы могут быть оценены на основе доходного, сравнительного и затратного подхода. При доходном подходе оценивается текущая стоимость будущих доходов от недвижимости в виде арендной платы (по рыночным ставкам). При сравнительном – используются цены продаж аналогичных объектов недвижимости на местном рынке с корректировкой в зависимости от отличий оцениваемого объекта. Затратный подход базируется на определении стоимости воспроизводства или замещения объекта недвижимости (методом удельных затрат на единицу площади или объема, поэлементного или сметного расчета).
Машины и оборудование
Оцениваются затратными или сравнительными методами. Затратный подход реализуется: сравнением с ценой предприятия-изготовителя, на основе актуализации (приведения к современным ценам) калькуляций на изготовление, на базе расчетов по укрупненным нормативам (материалы, комплектующие, заработная плата, накладные расходы).
Сравнительный подход предусматривает сопоставление с ценами продаж товаров-аналогов и внесение корректировок, устраняющих влияние нехарактерных обстоятельств сделок.
При оценке объектов недвижимого и движимого имущества необходимо учитывать различные виды износа.
Физический износ оценивается по эффективному (экспертно оцениваемому) возрасту объекта, по индексам снижения потребительских свойств, по снижению чистого дохода в процессе эксплуатации.
Моральный (экономический) износ учитывается методом сравнения с более совершенным современным объектом.
Запасы (сырье и материалы, готовая продукция)
Неликвидные запасы списываются. Ликвидные переоцениваются по себестоимости либо с учетом возможной цены продажи за вычетом издержек реализации.
Дебиторская задолженность. Оценивается с учетом сроков возможного погашения. Безнадежная списывается. Суммы, причитающиеся по векселям полученным – дисконтируются на момент проведения оценки.
Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении стоимости оцениваемого предприятия с рыночными ценами предприятий-аналогов.
В общем виде процедура оценки бизнеса при сравнительном подходе осуществляется в несколько этапов:
- выбор предприятий – аналогов;
- проведение финансового анализа и приведение информации об оцениваемом предприятии и выбранных аналогах в сопоставимый вид;
- выбор и обоснование применяемых мультипликаторов (факторов);
- предварительный расчет стоимости бизнеса с использованием мультипликаторов (факторов);
- внесение поправок и итоговый расчет стоимости бизнеса.
Предприятия-аналоги выбираются с учетом отрасли, уровня диверсификации производства, масштаба бизнеса, стадии жизненного цикла, структуры финансирования предприятия, а также основных финансовых показателей бизнеса, в частности рентабельности активов и собственного капитала.
В рамках сравнительного подхода используются три основных метода: рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала
Оперирует данными о рыночных ценах акций, котирующихся на фондовом рынке. Метод исходит из представления о том, что похожие предприятия-аналоги имеют примерно одинаковое соотношение между рыночной ценой акции и основными показателями бизнеса (чистая прибыль, денежный поток и др.) в расчете на 1 акцию. Соотношения между ценой акции и основными показателями в расчете на 1 акцию носят название рыночных мультипликаторов.
Стоимость бизнеса (предприятия) оценивается как: показатель бизнеса, соответствующий выбранному мультипликатору, в расчете на 1 акцию, умноженный на мультипликатор, умноженный на количество акций в обращении.
Таким образом, оценивается рыночная цена неконтрольного пакета акций, к которой добавляется «премия за контроль». При оценке закрытых АО, напротив, делают скидку с цены на недостаточную ликвидность.
В международной практике рыночные мультипликаторы рассчитываются и регулярно публикуются рейтинговыми агентствами для тех компаний, акции которых котируются на рынке. Например, по данным Лондонской фондовой биржи в 1997 году мультипликатор Р/Е составлял: для автомобилестроения – 27,3; промышленности стройматериалов – 24,6; гостиничного бизнеса – 20,1; электронной промышленности – 19,2 и т.д.
Отечественная статистика подобного рода практически отсутствует, поэтому использование зарубежных данных.
Метод сделок
Данный метод подобен предыдущему и основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов компаний-аналогов.
Метод отраслевых коэффициентов
Смысл этого метода заключается в том, что оценщиками признается зависимость между стоимостью бизнеса в конкретных отраслях и финансово-экономическими показателями этого бизнеса.
Например, коэффициенты для оценки стоимости промышленных предприятий варьируются в пределах – 1,5÷2,5 от чистого дохода плюс запасы; для организаций розничной торговли – 0,75÷1,5 от чистого дохода плюс оборудование плюс запасы; туристических агентств – 0,04÷0,1 от валового дохода; ресторанного бизнеса – 0,25÷0,5 от валового дохода.
Метод отраслевых коэффициентов в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.
Как очевидно из описания методов, все они оперируют данными учета и статистики, а также выведенными на их основе зависимостями. Выше уже говорилось о невозможности прямого применения этих зависимостей в российской практике. Поэтому в настоящее время использования сравнительного подхода может иметь лишь ограниченный характер с различного рода оговорками и корректировками.
3. Инвестиционная деятельность предприятия
С точки зрения направленности действий (цели инвестирования) можно выделить:
• Начальные инвестиции, осуществляемые при образовании или покупке предприятия. Их частным случаем являются инвестиции в создание новых производств, обеспечивающие появление совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся организацией товары (или оказывать новый тип услуг), либо позволят организации предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки. В пищевой промышленности к этому виду инвестиций можно отнести строительство в России новых заводов крупными международными компаниями Ehrmann, Nestle, Danone, Campina и др.;
• Инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на увеличение производственного потенциала, т.е. возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств. Инвестиции данного вида в настоящее время, в частности, осуществляются в хлебопекарной отрасли (в частности, Агропромышленной группой ОГО ;
• Реинвестиции, т.е. связывание свободных инвестиционных средств посредством их направления на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия и создания условий для снижения затрат организации за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства. К ним относятся:
• инвестиции на замену объектов новыми;
• на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или процессов;
• на изменение программы выпуска;
• на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры выпускаемой продукции и освоением новых рынков сбыта;
• на поддержание конкурентоспособности предприятия в перспективе, направляемые на НИОКР, подготовку кадров, рекламу и т.п.;
Первый этап процесса управления инвестициями — формулировка инвестиционных целей — зависит от целей предприятия. Рассмотрим для примера пенсионный фонд, который обязан в будущем выплачивать своим участникам пенсию; т.е. имеет «поток обязательств». Инвестиционной целью в этом случае может быть условие, что будущие поступления, генерируемые инвестиционным портфелем, будут в достаточной мере обеспечивать выполнение обязательств фонда.
Экономически зависимые инвестиции могут быть дополняющими и взаимоисключающими.
Дополняющие экономически зависимые инвестиции связаны с синергетическим эффектом, т.е. осуществление иного инвестиционного проекта оказывает положительное влияние на поток денежных доходов по совместно осуществленным инвестициям. При этом общий доход от реализации двух или нескольких проектов значительно превышает денежные доходы от каждого из них, осуществленных раздельно.
Формы финансирования Источники финансирования
Внутрихозяйственные резервы 1. Прибыль;
2. Амортизационные отчисления;
3. Накопления и сбережения граждан и физических лиц
Собственные финансовые ресурсы 1. Прибыль;
2. Амортизационные отчисления;
3. Страховые выплаты при стихийных бедствиях;
4. Дополнительная эмиссия акций;
5. Эмиссия производных ценных бумаг.
Лизинговое финансирование 1. Финансовый лизинг;
2. Оперативный лизинг;
3. Возвратный лизинг.
Заемные финансовые средства 1. Облигационные займы;
2. Банковские кредиты;
3. Бюджетные кредиты
Инвестиционные ассигнования 1. Государственный бюджет РФ;
2. Бюджеты субъектов РФ;
3. Местные бюджеты;
4. Внебюджетные фонды.
Международные инвестиции 1. Кредиты Всемирного банка, ЕБРР и других международных финансовых организаций;
2. Средства международных фондов, агентств, крупных страховых компаний.
Иностранные инвестиции Капитал иностранных юридических и физических лиц
Рис. 2. Классификация инвестиций по источникам финансирования, предложенная В.Д. Шапиро
Похожие рефераты:
- Источники и методы инвестирования
Традиционно в России финансирование капитальных вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть решающую роль, несм...- Методы оценки риска инвестирования
Долгосрочные инвестиции и финансовые вложения осуществляются в основном за счет собственных средств организации. В отдельных случаях для этих целей привлекаются кредиты банков, займы от других орга...- Методы оценки эффективности инвестирования на международных рынках ценных бумаг
Вторая группа проблем связана с анализом эффективности международного долгосрочного инвестирования (МДИ) на зарубежных фондовых рынках, основанном на исследовании долгосрочных циклов и трен...- Источники и методы краткосрочного финансирования
Традиционно в России краткосрочного финансирования капитальных вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть реша...- Классификация имущества предприятия по составу и размещению, источники формирования имущества предприятия, методы их оценки, отражение в отчетности предприятия
Сферой применения бухгалтерского учета является отдельный субъект хозяйствования - предприятие, организация, учреждение.
Группировки элементов собственности хозяйствующего субъекта по их со...
|
Дипломные работы 
